油價上漲VS進口壓力 糖市走向如何抉擇?

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本文源自:對沖研投

要點:我們認為隨著油價的回升,原油對白糖、油脂等品種的影響將由利空逐步轉向利多;巴西疫情好轉前食糖生產比例預計維持高位,而巴西糖產量和出口的增加使得原糖價格回升弱于原油;短期鄭糖有原油、原糖價格反彈的提振,但進口壓力或將限制鄭糖的反彈空間,近期關注鄭糖上方5100-5200阻力有效性,后期以回調做多為主。

摘要:低油價和產油國減產協議的執行使得原油產量進入實質性減產階段,EIA數據顯示截止5月15日當周美國原油產量為1150萬桶/日,周度環比下降10萬桶/日,較 3月高點1310萬桶/日累計減少160萬桶/日,又隨著歐美經濟重啟,全球原油供需邊際收緊,油價重心逐步回升,原油對白糖、油脂等品種的影響將由利空逐步轉向利多。

受疫情影響,巴西能源消費明顯下降,今年3月巴西乙醇消耗和汽油消耗分別同比下降15%和13%左右。在能源需求下降背景下,企業亦會轉向生產食糖,進而導致20/21年度巴西食糖生產占比大幅提升,截止5月1日,巴西中南部食糖累計產量達298.33萬噸,同比增加118.83%,巴西食糖產量占比達43.78%,去年同期為28.66%;另外,雷亞爾的持續貶值也利于巴西糖出口。在巴西糖產量和出口增加的影響下,近期原糖回升的腳步要明顯落后于油價。

進口糖保護措施到期后,配額外進口糖的關稅將由85%下降至50%,而較大內外價差及嚴格的疫情防控措施下,進口糖漿成為今年以來沖擊國內糖市的主要形式,但隨著鄭糖價格的下跌,原油、原糖及進口壓力等利空情緒已有比較充分釋放,且目前鄭糖價格大幅低于國內食糖生產成本,隨著油價及原糖價格的回升,鄭糖價格也存在向上修復的需要。

綜上分析,隨著原油供需的改善,油價重心逐步抬升,原油對糖市的影響逐步由利空轉向利多,而由于巴西疫情防控的影響,近期巴西能源消費明顯下降,這使得巴西糖生產比例維持高位,進而導致原糖反彈幅度小于原油。若后期原油價格持續上漲、巴西疫情出現好轉,巴西食糖生產比例或將下降,屆時原糖或迎來趨勢性的上漲行情。鄭糖方面,原油及原糖價格的反彈利多鄭糖市場,但配額外進口關稅的下調及較大進口利潤或將繼續壓制糖價。因此,短期鄭糖有原油、原糖價格反彈的提振,但進口壓力或將限制鄭糖的反彈空間,近期關注鄭糖上方5100-5200阻力有效性,后期以回調做多為主。

1、產油國進入實質減產階段,油價逐步回升

進入5月,主要產油國進入減產協議執行階段,全球原油產量逐步下降,原油供需邊際向好,油價逐步企穩。從美國原油供需情況看,EIA數據顯示截止5月15日當周美國原油產量為1150萬桶/日,周度環比下降10萬桶/日,低油價及減產協議的執行使得美國原油產量自3月1310萬桶/日的高點已累計減少160萬桶/日;消費方面,隨著美國重啟經濟,美國油品消費逐步回升,其中柴油和燃料油消費回升速度較快,表明美國工業生產活動恢復迅速;汽油消費也得到持續回升,預示著美國居民短途出行在增加;但航空煤油消費仍處較低水平,表明美國居民長途出行仍然較少。EIA數據顯示,截止5月15日當周美國油品消費量回升至1658.6萬桶/日,環比下降1.36%(較4月初的低點回升20.21%),同比減少15.59%;其中柴油和燃料油消費量回升至366.8萬桶/日,環比減少3.93%(較4月低點回升33.04%),同比-3.14%;汽油消費量回升至679萬桶/日,環比減少8.22%(較4月低點回升33.64%),同比減少27.99%;航空煤油消費量回升至63.4萬桶/日,環比增加80.11%(仍處4月以來的較低水平),同比減少58.78%??傮w來看,美國經濟活動在逐步恢復,工業生產恢復較快,居民短途出行在增加,而長途出行仍然較少,美國油品總消費在逐步回升。此外,歐洲多國重啟商業活動,全球油品消費逐步增加,油價重心大概率將逐步上移,但上行的空間將取決于消費的恢復程度及產油國減產的力度。從原油價格結構看,4月近月合約的深度鐵水已得到快速修復,遠期合約維持contango結構,市場對油價遠期走勢仍保持樂觀態度,但目前原油庫存仍然較高,近月合約仍需警惕臨近交割時的下跌風險。

盡管目前原油絕對價格水平仍然較低,當前的油價很難驅動生物柴油和燃料乙醇消費的增加,但原油對油脂、白糖等商品的利空影響正在減弱。若后期油價持續上漲,全球生物燃料的消費預期或將改善。

2、巴西疫情仍在沖擊能源消費,近期食糖生產比例預計維持高位

目前巴西新冠疫情仍處于快速蔓延期,在疫情防控措施影響下,巴西能源消費明顯下降,受此影響巴西企業也會被迫選擇生產食糖。截止5月19日,巴西當日新冠肺炎確診病例為17665例,累計確診已達271885例,巴西日增和累計確診病例數均創歷史新高,巴西疫情防控形勢仍較嚴峻,在疫情防控下居民外出減少,能源消費下降明顯。UNICA數據顯示,3月份巴西乙醇消耗22.06億升,環比減少15.32%,同比下降15.02%;汽油消耗46.66億升,環比下降12.55%,同比減少13.34%。在能源消費下降的背景下,企業為了生存亦會增加食糖生產比例,UNICA數據顯示截至5月1日,2020/21年度巴西中南部食糖累計產量達298.33萬噸,同比118.83%,巴西食糖產量占比達43.78%,去年同期為28.66%;乙醇產量占比為56.22%,去年同期為71.34%。因此,即使近期原油價格反彈,但在疫情沖擊下巴西國內能源消費下降,巴西食糖生產比例仍將會維持在較高水平。另外,市場擔憂疫情下巴西經濟將會大幅衰退,近期雷亞爾持續貶值,巴西食糖出口較上年同期明顯增加。UNICA數據顯示今年1-4月巴西食糖累計出口558.27萬噸,同比增加26.73%,巴西食糖產量和出口的增加對原糖壓制明顯,這也是近期原油價格持續反彈,而原糖跟隨腳步放慢的主要原因。

3、國內進口壓力較大,技術與成本支撐較強

盡管我國白糖有進口配額制度約束,且近日配額外進口食糖利潤有所下降,但盤面配額外進口糖仍有200元以上的利潤,企業的進口動力仍然較強。而今年受疫情影響,走私糖流入國內的數量預計下降,但國內企業通過進口糖漿的形式來增加進口食糖。海關數據顯示,今年1-3月我國糖漿累計進口16.87萬噸,同比增加24倍,進口糖漿的急劇增加成為內外糖市聯動的紐帶。另外,近日配額外進口糖保護措施將到期,屆時配額外進口糖的關稅將由85%下降至50%,配額外關稅的下調也是鄭糖價格走弱的重要驅動因素。但是,隨著鄭糖價格的持續下跌,市場對原油、原糖價格的走弱、配額外進口關稅的下調以及進口糖漿的劇增等利空因素已有相對充分的反應,且目前鄭糖價格大幅低于國內食糖生產成本,而鄭糖下方4800-4830又具有較強技術支撐,短期鄭糖繼續下行需要新的利空因素。從原糖角度看,雖然巴西糖仍在增產,原糖價格并未緊跟原油同步走強,但原油對原糖的影響正在邊際改善,且原糖價跌倉減的階段已結束,表明前期做多持倉已認輸離場,而隨著歐美經濟重啟及油價的回升,原糖價格逐步反彈,且伴隨持倉的回升,表明市場多頭能量正在集聚。鄭糖在油價及原糖價格回升的帶動下也存在向上的修復。

綜上分析,隨著原油供需的改善,油價重心逐步抬升,原油對糖市的影響逐步由利空轉向利多,而由于巴西疫情防控的影響,近期巴西能源消費明顯下降,這使得巴西糖生產比例維持高位,進而導致原糖反彈幅度小于原油。若后期原油價格持續上漲、巴西疫情出現好轉,巴西食糖生產比例或將下降,屆時原糖或迎來趨勢性的上漲行情。鄭糖方面,原油及原糖價格的反彈利多鄭糖市場,但配額外進口關稅的下調及較大進口利潤或將繼續壓制糖價。因此,短期鄭糖有原油、原糖價格反彈的提振,但進口壓力或將限制鄭糖的反彈空間,近期關注鄭糖上方5100-5200阻力有效性,后期以回調做多為主。

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